匯率市場化改革箭在弦上

    從2月（yuè）17日開始，人民幣對（duì）美元中間價連跌六天，繼25日小（xiǎo）幅上行後（hòu），26日再次下跌，26日人民幣對美（měi）元（yuán）匯率中間價報6.1192。麵對人民幣匯率（lǜ）下跌（diē），不同行業有悲有喜，雖然業內大多認（rèn）為，這是“升值過程中的小插曲”，但依然讓不少人（rén）感到意外（wài）。嗅覺敏（mǐn）銳的市場已經在揣測，央行如此布局極有可能意（yì）味著人（rén）民幣匯率（lǜ）每日波幅將很快從目前的1%進一步擴大到2.5%。

　　□市場

　　人民（mín）幣“意外”連跌

　　從17日至24日，人民幣（bì）匯率已經累計下跌119個基點。此次貶值讓很多人（rén）頗感意外。整體（tǐ）來（lái）看，一方麵（miàn）國內經濟仍穩健，另一方麵國際（jì）市場上美元也並未明顯走強，人民幣突然走弱似（sì）乎不具備充（chōng）分理由。

　　“此次的中間價連續下跌，是（shì）央行有意分化人（rén）民幣升值（zhí）的（de）預期。”國際金融問題（tí）專（zhuān）家趙慶明（míng）表示。從去年12月美聯儲宣布逐漸（jiàn）縮減購（gòu）債規模開始，印（yìn）度（dù）、土耳（ěr）其（qí）等新興市場國家受到國際資本撤出衝（chōng）擊貨幣（bì）普遍大幅貶值，但是（shì）同處新興市場國家之列，麵對同樣的金融（róng）市場環境，人民（mín）幣似乎“獨善其身”，幣值仍然堅挺，市場也（yě）較為一致看好人民幣繼續升值。而（ér）從（cóng）外匯（huì）占款等指標來看，外部資金也仍然持續流入中國。最新的1月（yuè）份外（wài）匯占（zhàn）款統計數據還未公布，不過（guò），趙慶明表示，預計1月份外匯資金流入依然顯著，央行（háng）的策略是（shì）引（yǐn）導（dǎo）人民幣匯率略微走弱，也借此警示進來的熱錢。

　　□探因央行維穩意（yì）圖明顯

　　國內銀行（háng）外匯交易員（yuán）認為，除了中間價指（zhǐ）導之外，從市場的交易情況來分析，央（yāng）行也在引（yǐn）導市場不要認為人民幣會快速大（dà）幅升值。比（bǐ）如，19日剛開盤和21日接近尾盤，都出現了比較明顯的一波美元急升的行情，背（bèi）後都是大行購匯在支撐，這體現（xiàn）了央行維穩的意圖。

　　中國（guó）銀（yín）行國際金融研究所宏觀經濟研究主管溫彬表示，若央行出手（shǒu）幹預，可能（néng）出（chū）於以下兩點考慮：一是人民幣對美元匯率貶值可以打破人民幣剛性升值的預期，減（jiǎn）輕境外套利資金流入壓力；二是人民幣貶（biǎn）值會減少當（dāng）前貨幣市場充（chōng）裕的流動（dòng）性，降低貨幣政策操作的（de）壓力，實（shí）現匯率和（hé）利率政策目標的協同性（xìng）和一致性。

　　溫彬表示，近期，人民幣對美（měi）元（yuán）匯率連跌可能還（hái）是（shì）對國內宏觀經濟走勢和企業部門債務壓力的擔憂所致。盡管1月我國出（chū）口（kǒu）形勢不錯，但PMI下降以及PPI連續23個月負增長顯示實體經濟（jì）增長動力不足。同（tóng）時，今年（nián）是企業部門和地方政府融資平台的債務償（cháng）還高峰，在一些信托和債券產品不斷曝出違約可能的背景下，金融機構和企業購匯（huì）配置美元資產的需求增加。

　　□影響對出口企業有（yǒu）利

　　麵對人民幣匯率變化，不同行業反應（yīng）不同。據介（jiè）紹，人民幣持續升值給（gěi）企業出口造成的壓力很大（dà）。人（rén）民幣匯（huì）率走低，對服裝等出口型企業（yè）會在一定（dìng）程度上帶來積極影響。不過，也有人（rén）認為，人民幣（bì）匯率連跌，留（liú）學生家長以（yǐ）及廣大（dà）外匯持有人，持有人民幣以求更低成本結算外幣甚至獲得利（lì）率、匯（huì）率雙份收（shōu）入的操作風（fēng）險無疑會加大。

　　招商銀行總行金融市場高級分（fèn）析師劉東亮表示，一般來說，企業在（zài）外匯市場上的操作（zuò）有兩種：一（yī）種是正常的避險操（cāo）作，比如通過（guò）遠期結售匯（huì）來鎖定匯率的風險，由於這種操作是（shì）企業的一種避險需求，所以與匯率波動的關係並不大；另一種是帶有投機色彩的跨境套利行為，他們鎖定遠期（qī）匯率，通過對賭（dǔ）外幣貶值來套取利差，對於這樣的企業來說，目前（qián）匯率貶值的影響還是很大的。

　　或把房地產打回原形

　　經濟學家（jiā）馬光遠認為，美聯儲（chǔ）退出QE有（yǒu）可能把中國房地產打回原形。馬光遠表示，美聯儲如果退（tuì）出量化寬鬆政（zhèng）策（cè），多年（nián）以來靠潛伏的國際（jì）資（zī）本（běn）支撐的中國高房價將迎來真正的重擊，人民幣也將放緩升值步伐。

　　中（zhōng）原地產市（shì）場研究部總監張大偉分析認為，一旦QE退出將對房企海外融資帶來很（hěn）大難度。對房（fáng）地產來說，這將導致房企的融資成本和匯率風（fēng）險大大增加。房企在海外融資的難度將加大，可能被迫拋（pāo）售房（fáng）產以應對流動性危（wēi）機，而大量賣房就會（huì）增加市場供給（gěi），房地（dì）產價格（gé）從而下降。

　　上海市政府發展研（yán）究中心副主任周國平警示，隨著明年美國逐步退出量化寬鬆，美元將由弱轉強，從而吸引資本回流（liú），國際熱錢可（kě）能再次出現異動，或給國內的樓市和股市形成（chéng）衝擊。對（duì）此要（yào）加強國際資本流向的跟蹤監測，進一步強化對證券、期貨（huò）等金融市場和房地產市場的動態監管。

　　□後勢

　　長期升值（zhí）根基未變（biàn）

　　市場現在（zài）最為關心的問題是此次貶（biǎn）值潮是否還會持續下去。交易員表（biǎo）示，目前投（tóu）資者觀（guān）望情（qíng）緒較濃，都在判斷當前匯率是短期調整還是人民幣趨勢性貶值的開始。接受記者采訪的絕大部分業內人士（shì）表示，此次貶值隻是暫時的“插（chā）曲”，支持（chí）人（rén）民幣中長期升值的基（jī）本因素（sù）未變。

　　溫（wēn）彬認為，無論這（zhè）次貶值是否有央行幹預的因素，都是短期的、階段性的。人民幣下一階（jiē）段走勢取決於兩（liǎng）個因素：一是人民幣資產的安全性。今（jīn）年“兩會”後，會（huì）有多項改革政策實施落地（dì）以確保今年（nián）經（jīng）濟增長目（mù）標的實現，這是解決當前實體經（jīng）濟部門債務壓力過大的根本保障。二是利差因素的驅動。我國與（yǔ）發達國家無風險收益率利差仍將保持200點左右，對固定收益投資者具有較強吸引力。

　　趙慶明表示，在人民幣匯率從有管理的浮動匯率向自由浮動匯（huì）率的過程中（zhōng），在資本項目可兌換和（hé）匯率市場化進程中，人民幣升值一定是大方向，貶值隻是（shì）“小插曲”。