美的集團2017年報點評：科（kē）技引領製造業升級，工業機器人成為未來看點（diǎn）
2018-4-3 來源：- 作者：-
2017 年內生穩定成長， kuka 並（bìng）表貢獻額外增（zēng）長。 美的 2017 年實現收入 2419 億元/+51%，歸母淨利潤 172 億元/+17.7%。其中 Q4 單季度收入 541 億元/+26%， 歸母淨利潤 22.8 億元（yuán）/+22%， Q4 增速維持平穩。 2017 年收（shōu）入高增長部分源於收購德國機（jī）器人公司 KUKA 的（de） 94.55%股權。 KUKA 自被購買日（ 2017/01/06） 至 2017 年末收入 267 億元， 並表淨利潤 6.75 億元， 剔除 KUKA 並表， 美的收入同比增長（zhǎng） 35%， 歸（guī）母淨利潤同比增（zēng）長 13%。 KUKA 自身在 2017 年收（shōu）入+18%，歸母淨利潤（rùn）+2.3%。
內生（shēng）增長優異， 今年可能趨勢性收窄。 美的原有（yǒu）收（shōu）入內（nèi）生+35%， 其中暖通空調+39%，消費電器+29%，在原有收入占比各五成。 收入中內銷占比 56%，內銷（xiāo）中線上線下占比 3： 7， 其中內銷線上收入+80%，銷售額（é） 400 億元全網第一。 我們近期跟蹤來看，今年空調銷量增速同比放緩， 冰洗增速（sù）同比變化不大，高增長的小家電是重要發力點， 線上增速趨勢性收窄。因（yīn）此推斷內生增（zēng）速今年可能（néng）逐步收窄，但在小家電等其他領域高增長對衝下， 我們預計美的今年（nián）收入會實現 25%的較快增長。
收購的工業機器（qì）人 是未來看點， 增長快且空間廣闊。 美的收購的德國最大工業機器人 製造商 KUKA 在2017 年（nián）基本並表全年（nián），收入+18%， 內生已經平穩，因此管理層謀求在（zài）中國拓展。 2017 年中國工（gōng）業機（jī）器人銷量+60%， 機器人密度為德國（guó）四分之一， 勞動力短缺和用工（gōng）成本上（shàng）升促成（chéng）工業機器人在中國市場前景廣闊。 近期美的與 KUKA 在順德新建生產基地， 到 2024 年機器人新增產能 7.5 萬台，加上在中國原有，合計產能 10 萬台。 美的深諳中國製造（zào）業複雜和痛點， 通過聯動 KUKA 優勢，借助粵港澳大灣區勢頭， 帶動華南製造業產（chǎn）業升級。 項目投入 100 億元（yuán）， 分期建（jiàn）造製造基地、 辦公區、 人才區等。
費（fèi）用控製良好（hǎo）， 原材（cái）料價格上升帶（dài）動（dòng）盈利能力略有下降（jiàng）， 庫存增長值得關注（zhù）。 毛利（lì）率 25%/-2pp.，銷（xiāo）售費用率 11%/持平， 管理費用率 6%/持平（píng）， ROE 為 23.4/-1pp.， 今年原材（cái）料價格預計橫盤，盈（yíng）利能力有望穩定。 周轉方麵，存貨周轉天（tiān）數+4 天， 應收賬款（kuǎn）周轉天數-3 天。 期末存貨 294 億元/+88%，存貨自 2Q17至 4Q17 上升明（míng）顯， 由總（zǒng）資產占比的 9%逐步上升至 12%， 報告期內庫存量增（zēng）速+36%超過生產（chǎn）+29%和銷售+29%， 今年涼夏能否控製好空調庫存是關鍵。 期末現（xiàn）金+理財等合計 950 億元/+56%大幅增長。
盈利預測與投資建議： 美（měi）的集團是全球（qiú）一流的集消費（fèi）電器、 暖通空調、 機器人（rén）與自動化、 物流的科技集團。 短期來看， 今年（nián）隨著一（yī）二線城市維持房地（dì）產調（diào）控， 根據美國大氣與海洋管理（lǐ）局預測今年北半球夏季涼（liáng）夏，空調銷量（liàng）增速預計不及去年同期， 但是美（měi）的在消費電器上的高增長， 預計使得美的（de）今年收入會（huì）實現 25%的較快增長。 長期（qī）來看， 收購 KUKA 在工業機器人會帶來新的利潤增長源， 成為未來（lái）看點。 我們看好美的發展， 預（yù）計 18-20 年 EPS 分別（bié）為 3.14 元/+19.3%、 3.82 元/+21.7%、 5.15 元/+34.7%。
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